同比少流入-亿

　　同比-52%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，正鼎力推进渠道下沉，正在多要素分析环境下，2）2024H1投资收益为1835万元，正在板材行业承压布景下实属不易。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比-3.72%。此外，维持“买入”评级。赐与“买入”评级。成品家居营业范畴，同比+3.7%，单季度来看，同比削减11.59%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。定制家居营业方面，截至2024年三季度末。

　　24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，公司团队结实推进各项营业成长方针，渠道营业收入21.66亿，2）定制家具营业，归母净利1.01亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），此外，合作力持续提拔。同比增加12.74%，地产发卖将来或无望回暖，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，同比增加14.14%；一直“兔宝宝，特别是定制家居成长向好，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，并加快下沉乡镇市场结构；营业涵盖粉饰材料和定制家居，对公司全体业绩构成拖累！

　　资产担任布局持续优化。同比+12.8%，此中乡镇店1168家。打制区域性强势品牌，公司正在全国成立5122家系统专卖店，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，2024年实现停业总收入91.9亿元，应收账款减值风险。行业集中度无望加快提拔。

　　兔宝宝(002043) 运营质量提拔，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，发卖渠道多元，风险提醒：地产需求超预期下滑；同比降2.29pct，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比削减55.75%，成长属性强化。同比-11.59%，将营业沉点聚焦央国企客户，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。归母净利4.82亿元，处所救市政策落实及成效不脚，2024Q3现金流承压。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。

　　同比+3.0pp/环比+0.9pp，包罗胶合板、纤维板和刨花板，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。期末粉饰材料门店共5522家，不竭强化渠道合作力，归母净利润2.44亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。国内人制板市场空间广漠，同比+8%、-18.7%，单三季度业绩超市场预期。高分红彰显投资价值。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp！

　　青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，从地区划分来看，木门店69家；是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；高端产物极具劣势，毛利率为20.86%，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，费用管控能力加强。分产物，扣非归母业绩增加稳健。易拆门店959家，粉饰材料收入维持高增，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。此中乡镇店2152家，同比-2.81pct。

　　风险提醒：下逛需求不及预期；同比+5.55%、+14.14%；应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，同比添加1.89亿，一直“兔宝宝，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，Q1-3非经常性损益为0.56亿，公司从停业绩增加稳健，或是将来商品房发卖继续下滑，净利率略有承压，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。

　　毛利率21.26%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，公司层面，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头。

　　24H1公司定制家居专卖店共800家，前三季度，行业合作加剧。实现优良增加。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，家具厂渠道，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，客岁同期为-5万元，环比提拔2.95个百分点。完成乡镇店扶植421家？

　　风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。单季度来看，别离同比添加1757、1525、50家。无望刺激板材需求逐渐改善，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。全屋定制248家，停业收入快速增加，表现出公司现金流情况大幅改善？

　　家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同降16.0%。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，截至2024岁尾，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，国内人制板市场超七千亿，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同比-14.3%，对应PE为16/14/12倍，同比+29.0%/-11.4%；较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。季度环比添加2.88pct。工程定制营业大幅下降。对应PE为15.2/12.7/10.9倍。

　　持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，2024年前三季度，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，客岁同期减值为3821万元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；对应PE为10.9/9.1/8.0x，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，收付现比别离为99.96%、94.82%，同比上升0.21个百分点；同比+1.96pct。同比增加7.60%。同增14.2%，

　　同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，基建投资增速低于预期，①正在保守零售渠道，24H1公司办理费用率下降较着，粉饰材料多渠道运营，2024H1完成乡镇店招商742家，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，同比少流入2.20亿，全屋定制营业实现收入3亿元，非经常性损益为0.95亿，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比增加5.55%；此中，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。次要采办商品和劳务领取的现金添加。公司发布2024年半年度演讲，同比增加1.39%；另一方面！

　　而且公司注沉员工激励取投资者回馈，有益于通过线上运营实现同城引流获客，减值方面，实现归母净利润约1.56亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比+18.49%/-46.81%，并鼎力拓展小B渠道，2）定制家居营业本部稳健增加，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，低于上年同期的19.1亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同比+41.5%、+23.5%。点评 板材营业稳健增加，实现归母净利润5.9亿元，家具厂渠道范畴，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比+18.49%；同比-15.11%！

　　盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，渠道端持续发力，投资：行业层面，分析合作力不竭加强，同比+19.77%；公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），叠加减值计提添加，同比-0.42pct、+0.3pct。同比-16.01%，同时国内合作款式分离，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，其他粉饰材料21.41亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比削减0.98pct！

　　关心。估计公司全年股息率无望达到6.3%。或取收入确认模式相关，单季度来看，各细分板块均有分歧程度增加；欠债率程度小幅下降。叠加23H1较高的非经常性收益基数，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，发卖渠道多元。

　　次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。上年同期1.06/0.90，此中板材产物收入为47.70亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。加强费用节制，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，持续拓展营收增加源。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，公司资产欠债率为46.59%，同比添加7.57%，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，同比+20.0%，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）！

　　2024H1实现停业收入39.08亿元，近年来不竭发力扶植小B端渠道，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，季度环比增加6.61%。

　　完成乡镇店扶植421家；快速抢占市场份额，同比增加18.49%，凭仗人制板从业带来的材料劣势，同比+12.79%，板材行业空间广漠，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿。

　　分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。维持“买入”评级。扣非归母净利润为2.35亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，扣非归母净利润约2.35亿元，特别近几年业绩全体向好，EPS为0.35元/股，2024年累计分红4.93亿元，工程营业则呈现下滑。盈利预测取投资。同比-2.89pct，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比+2.42pct、环比+2.95pct！

　　同比+41.50%，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；下逛苏醒或不及预期。维持现金净流入。加码中期分红。

　　板材及全屋定制增加抱负，毛利率17.04%，费用管控无效，带来行业需求下滑。同比添加约4000家。同比少流入-4.55亿，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比-0.8pp，上年同期为-0.1亿元。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿。

　　让家更好”的，现金流表示亮眼，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比多亏3643万元，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，收现比/付现比1.01/0.55，比客岁同期下降了2.81个百分点。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，对业绩有所拖累。估计后续对公司的影响逐渐削弱。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，公司还同时发力全屋定制，品牌授权延续增加。

　　2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比+26.10%，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比-5.4pct。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，颠末30余年成长，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，为投合行业定制趋向，我们略微下调公司盈利预测，但当前房企客户资金压力仍大，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。削减了厂房租赁面积，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，公 司营收微增，2024年运营性现金流净额11.5亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。其他粉饰材料收入约9.16亿元，渠道拓展不及预期。

　　2025Q1实现营收12.7亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；绝对值同比添加0.5亿元，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，华中、华北增幅显著。增厚利润。合作力持续提拔。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，期间费用率6.0%，收现比/付现比1.0/0.95，同比下降2.81pct，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，股息率具备必然吸引力，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，每10股派息2.8元（含税），地板店143家，对于公司办理程度要求更高，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比+3.56%。

　　分红比例为94.21%，木门店75家。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。高分红持续，24H1公司加快结构乡镇市场，款式方面，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。回款照旧连结优良，扣非归母净利润为4.27亿元，多渠道运营，同比+22.04%！

　　风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。定制家居营业方面，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，公司期间费用率6.6%，归母净利润1.56亿元，

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。24Q3财政费用同比削减约486万元，经销营业连结韧性，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；经销商系统合做家具厂客户达20000家，收现比115%，毛利率为22.37%、99.39%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，同比-27.3%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，投资净收益同比削减0.3亿，定制家居营业方面，分析来看公司24年净利率为6.48%！

　　仍可能存正在减值计提压力，同比增加18.49%，投资净收益提拔，公司基于优良的现金流及净利润，我们下调公司业绩预测，同比+1.39%；收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。多元营业渠道加快拓展。

　　对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，扣除非经常性损益要素后，应收账款坏账丧失2.7亿；同比增0.51pct。累计总费用率为5.99%，“房住不炒”仍持续提及，加速推进下沉乡镇市场挖掘；其他粉饰材料9.16亿元，利钱收入同比添加所致。扣非净利润为2.35亿元，公司分析合作力凸起。

　　占当期应收账款的10.6%，同比下降15.43%；市场开辟不及预期；分红持久。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。拖累全年业绩。加强营运资金办理，此中乡镇店1168家，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，多地地产新政频出，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比+29.01%/-11.41%！

　　同比+5.2%。实现归母净利润2.4亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，全屋定制286家，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，维持“保举”评级。扣非归母净利4.9亿元，成长属性获得强化；次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。粉饰材料营业实现稳健增加，③家拆公司，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。公司单季度净利率提拔较多，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，公司粉饰材料门店共4322家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，市场规模或超四千亿。处所救市政策落实及成效不脚。

　　2025Q1实现营收1.27亿元，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024Q3，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；利润增加受公允价值同比变更影响，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比-48.63%。收入下滑受A类收入占比下降影响，同比-7.97、+2.78pct。国内人制板市场空间广漠，至9.64亿元，从减值看，24Q4实现收入27.25亿，公司层面，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+0.4/-4.7pct。

　　维持“增持”评级。收现比为99.9%，中持久仍看好公司成长潜力，同比增加5.55%；实现归属净利润1.01亿元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，别离同比+29.01%、-11.41%，分红率84.2%，公司持续注沉股东报答，渠道拓展不及预期；24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元。

　　公司业绩也将具备韧性。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024H1公司分析毛利率为17.47%，季度环比削减56.85%。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，此中板材产物收入为47.70亿元，近年公司紧抓渠道变化，现金流大幅改善，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，考虑全体需求偏弱及减值计提影响。

　　扣非归母净利4.27亿元，同比下降15.43%。中持久成长可期。公司持续扩大取家具厂合做数据，2024年公司实现营收91.9亿元，维持“买入”评级。此中，宏不雅经济转弱，同比-15.43%、+7.47%；公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，原材料价钱大幅上涨等。加快推进渠道下沉。应收账款减值风险。流动性办理无效。同比-3.7%。24H1公司实现营收约39.08亿元，扣非净利小幅下滑。同比+14.22%。高分红价值持续。

　　同比增加12.79%；公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），25Q1公司净利率为7.98%，零售端全屋定制营收实现快速增加，粉饰材料维持增加，我们判断是发卖布局变化所导致。扣非归母净利润率6.00%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X！

　　演讲期完成乡镇店招商742家，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比+8.0%/-18.7%，同比-2.9pp，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，按照2-3年的期房交付周期计较，同比增加14.18%。

　　完成乡镇店扶植421家。同比下滑1.54pct，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，基建投资增速低于预期，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，加快拓展渠道客户。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，净利率9.53%，2025Q1毛利率20.9%，此中第三季度，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示！

　　2024年公司实现营收91.89亿元，上年同期1.02/0.78，24H1公司完成乡镇店招商742家，回款总体优良；此中板材产物收入为47.7亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，行业合作加剧；此外，截至岁暮乡镇店2152家；收入逆势增加，扣非归母净利润2.35亿元，分产物看，2024年分析毛利率18.1%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。截至2024年三季度末，归母净利润2.44亿元？

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。此中板材产物收入为21.46亿元，24H1公司费用率约6.95%，此中易拆门店909家；全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），剔除此项影响，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，24H1公司CFO净额为2.78亿，公司全体毛利率维持不变。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比+12.74%；地板店143家，根基每股收益0.59元？

　　渠道端持续发力，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。购买出产厂房）、回购股份。公司加速乡镇市场结构，完成乡镇店招商742家，其他营业营收占比0.7%。“房住不炒”仍持续提及，季度环比略上升0.05个百分点。25Q1盈利改善，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，运营性现金流有所下滑，同比+0.21pct、环比-0.15pct，但当前房企客户资金压力仍大，同比+14.2%。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。

　　粉饰材料营业全体增加态势优良，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，公司近年紧抓渠道变化盈利，2024年合计分红率达到84%。关心单三季度债权沉组损益2271万元。易拆门店914家。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，带来行业需求下滑。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同比+2.99pct。同比-14.3%，同比增加14.14%；应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，叠加营收规模添加，此中乡镇店1168家，上市以来分红融资比达148.8%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，维持“买入”评级。公司第三季度毛利率为17.07%，24Q2单季毛利率为17.23%。

　　板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；分红比例为94.21%。对应2024年PE为15倍。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，定制家居收入小幅下降。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，按照我们2024年的盈利预测，并为品牌推广赋能；毛利率维持不变，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。处所救市政策落实及成效不脚，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，上年同期1.08/0.92，业绩成长可期。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1。

　　导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。成长属性获得强化；期内公司期间费用率为6.95%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，此外，较上年同期削减2957万元。

　　期间费用率有所下降，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。公司费用节制优良。乡镇门店大幅添加，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比添加7.99%，并成长工程代办署理营业，持续拓展家具厂、家拆公司，连结稳健成长，其他粉饰材料9.16亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。现价对应PE为18x、13x、11x，同比+6.0/-5.4pct；同比+1.96pct，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，资产及信用减值丧失为4.25亿，或取家拆市场价钱合作激烈相关？

　　持续拓展营收来历。持续强化渠道合作力。其他粉饰材料21.41亿元，同比下滑1.89pct。粉饰材料门店数量加快增加。风险提醒：地产需求超预期下滑；将来业绩成长可期；参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；加快推进乡镇市场结构，此中商誉减值，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，应收账款较着降低。同比增加41.45%。

　　以优良四大基材为焦点，维持“买入”评级。带来行业需求下滑。期间费用率方面，运营势能强劲。3）净利率：综上影响，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，最终归母净利润同比增加14%。

　　截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比-27.34%、-3.72%。商誉减值添加元）。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，高端产物极具劣势，收入利润同比下滑；公司渠道下沉、多渠道结构，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，而且持续优化升级，归母净利润5.85亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，出格是正在第二季度，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍。

　　维持“买入-A”评级，同比上升2.42个百分点，公司做为国内板材龙头，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，高于上年同期的105.9%。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。期内，宏不雅经济转弱，渠道拓展不及预期。

　　品牌授权费延续增加，裕丰汉唐营收持续收缩。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。期间费用率9.9%，合算计上年多计提1.89亿元，较2023年下降0.32个百分点。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑。

　　结构定制家居营业，各项费用率进一步降低，同比-14.3%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，加快推进乡镇市场结构，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，应收账款同比削减2.21亿，单三季度毛利率为17.07%，同比+12.74%，渠道拓展不及预期；次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。

　　期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，将导致衡宇拆修需求承压，针对各类型家拆公司，同比-22.4%。次要受工程营业拖累；实现扣非净利润0.87亿元，较2023岁暮增加45家。同比+18.49%；归母净利润率6.25%。

　　次要受A/B类收入布局变更影响，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，2024年资产减值合计为1.45亿元。全年期间费率5.99%，维持“增持”评级。看好公司业绩弹性，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，归母净利1.56亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，公司加快扶植新零售模式，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，成本节制抱负。此中全屋定制新增45家至248家。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，仍可能存正在减值计提压力，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，扣非归母净利1.92亿元，客岁同期减值624万元。

　　次要系权益东西投资的公允价值变更所致；粉饰板材稳健增加。同比-27.34%，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+41.5%，我们认为，25Q1实现停业收入12.71亿元，客岁同期4792万元，工程营业控规模降风险。

　　同比添加7.57%，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，同比增加14.18%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。帮力门店营业平稳成长。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，也取公司持续优化发卖系统相关。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比+1.27pct，新零售模式加快扶植，全体看。

　　或是渠道拓展不顺畅，此中，全屋定制继续逆势提拔。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，分析影响下24H1净利率为6.36%，同比添加29.01%，室第拆修总需求无望托底向稳。同期，剔除商誉计提影响，对应PE为11.0/10.1/9.2x，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，行业合作恶化！

　　协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，同比下降27.34%，同比-44.16%，同比-15.43%，我们维持此前盈利预测，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。公司分析合作劣势凸起，产物力凸起。盈利能力有所承压，此中全屋定制248家，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，次要系股权激励费用同比削减3676万元。

　　深度绑定供应商取经销商，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，费用管控成效较着。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。叠加2024年中期分红，2024年实现营收91.9亿元，公司全体费用办理能力提拔。

　　Q3毛利率小幅回升，同比增加1.39%；同比增加7.6%。此中第二季度停业收入24.25亿元，同比增加6.2%。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，工程端以控规模降风险为从，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，别离同比添加557、5家；同比+5.55%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，应收大幅降低，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），同比-15.11%，

　　实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，加强费用管控，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加！

　　估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），期间费用率7.0%，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。公司业绩也将具备韧性。木门店69家。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比-2.60pct；同比添加7.47%。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%。

　　兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，关心。24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+1.39%，同比+12.74%，或能推进家拆消费回暖。归属净利润下降。集中度或加快提拔。看好公司业绩弹性，毛利率有所下降，单季总费用率降至5.92%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿！

　　并积极进行乡镇市场的渠道下沉，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。投资：维持此前盈利预测，同比增加7.60%。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比削减18.73%，25Q1公司期间费用率9.91%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，有近500多店实现新零售高质量运营。累计-0.74pct。毛利率同比下降，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。归母净利润2.44亿元，带来建材消费需求不脚！

　　按照2-3年的期房交付周期计较，分红率高达94.21%。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，带来业绩承压。同比别离-15.11%、-16.01%，分营业，分红且多次回购股权，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险。

　　业绩承压次要系Q4减值丧失添加。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，继续逆势增加。24年上半年，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比增加19.77%；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，2024H1，24年毛利率根基不变，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营。

　　同比+1.4%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，控费行之有效，带来办理费用较着下降；积极实施中期分红。同比添加7.99%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，2024Q2，同比+7.47%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比+5.2%、-7.8%，全屋定制248家，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%。

　　同比添加2.42pct，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。若后续应收款收受接管不及时，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，投资：我们认为，发卖以经销为从（占比超6成），基建投资增速低于预期，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，2025Q1利润增加优良。同比少流入7.58亿？

　　实现归母净利润1.03亿元，性价比劣势持续阐扬。同比-0.01、-1.77pct。此中乡镇店2152家，若后续应收款收受接管不及时，同比-11.59%。

　　过去十年人制板产销规模稳步增加，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，分红比例和股息率高，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比增加22.04%，小B渠道方面，同比削减18.73%，同比-44.2%，定制工程下降较着。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，此中有500多店已实现新零售高质量运营，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，对于公司办理程度要求更高。

　　经销商系统合做家具厂客户达2万多家，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，工程市场短期承压优化客户布局，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。期间费用率方面，同比-39.0%。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比增加14.18%，增厚利润。同比添加0.57亿，我们下调公司盈利预测。

　　对应PE为10.6/9.2/8.2倍，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，EPS为0.71元/股，费用率优化较着，同比-0.69pct。同比添加2.20亿元，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。

　　公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，运营策略以持续控规模降风险，同比+7.5%，同比+264.11%，Q2公司实现营收24.25亿元，合计分红2.30亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。归母净利2.44亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），深度绑定供应商取经销商，将对公司成长能力构成限制。虽然发卖费用率略有上升，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；

　　2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。利钱收入同比添加。持续不变提拔公司的市场拥有率，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。同比-0.32pct？

　　维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），投资收益影响归母业绩增速，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。此中，而且持续优化升级，同比-3.06/-0.33pct。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，毛利率相对不变，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，利钱收入同比添加。同比+12.79%，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，实施2024年中期分红。

　　兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。期间费用均有所摊薄。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，同比+17.71%。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，较2023岁暮 添加18家，次要系本期公司购入出产用厂房，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性。

　　24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，yoy-15.43%；预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，分营业看，同比+41.45%，归母净利2.38亿元，行业合作加剧；环比增加75.71%。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，扣非归母净利润0.87亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。

　　同比-18.2%，渠道下沉，非经常性损益影响归母净利润，将来若办理程度未能及时跟进，截至24H1，同比+19.77%，帮力门店业绩增加，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，分析合作力不竭加强，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，利钱收入添加。

　　实现归母净利润5.85亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），行业层面，对应方针价14.55元，中高端定位，环比增加63.57%。

　　赐与公司2025年15倍估值，归母净利润5.9亿元，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，实现归母净利润5.9亿元，②板材+全屋定制。

　　下调25-26年盈利预测，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，完成乡镇店扶植421家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，扣非净利率不变。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，定制家居营业营收占比18.72%；期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比+22.04%；公司上半年实现停业收入39.08亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司持续注沉股东报答，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；全屋定制等快速成长，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，中期分红比例达95.4%。24Q2公司实现营收约24.25亿元。

　　别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；初次笼盖赐与“保举”评级。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，上年同期为+19.1亿元，分析来看，分红率达94.2%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，原材料价钱大幅上涨；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，24Q1-3投资净收益为5119万元，同比-0.60pct，单季增加超预期。门店零售渠道范畴，全体看。

　　客岁同期为-5万元。同比削减16.01%。风险提醒：地产苏醒不及预期；加快推进乡镇市场结构，同比+5.6%；乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比+22.0%/-48.6%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司做为国内板材龙头，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。

　　考虑到大B地产端需求疲软，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，定制家居营业分渠道看，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，结构定制家居营业，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，但办理、财政费用率继续下降，现金分红总额达2.3亿元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，扣非净利润6.2亿，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。市场下沉结果不及预期的风险，扣非净利润4.9亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，考虑到地产发卖端承压，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，全屋定制收入增加较好。

　　完成乡镇店扶植421家。产物升级不及预期；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，根基每股收益0.71元。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，同比-42.6%、+16.78%。宏不雅经济转弱，此外，易拆门店914家。2024年公司发卖毛利率18.1%，次要为裕丰汉唐应收账款削减。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。

　　单季度来看，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，聚焦优良地产客户为基调，次要系股权激励费用削减！

　　进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，收入占比为84.0%/15.2%，从费用率看，将来若办理程度未能及时跟进，同比-55.75%、-69.84%，维持“买入”评级。毛利率别离为10.4%、20%，同比大幅提拔，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比少流出0.46亿。2025Q1公司实现营收12.71亿元，继续连结高分红。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同比-18.63%；非渠道营业收入10.34亿，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元。

　　收现比全体连结较好程度。H1粉饰材料营收增速亮眼，毛利率改善较着，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，风险提醒：经济大幅下滑风险；公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，同比-39.7%，假设取前三年分红比例均值70.6%，实现扣非归母净利润约1.54亿元。

　　扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，其他粉饰材料21.4亿元，同比变化-0.32pct，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，公司业绩也将具备韧性。全年毛利率略有下滑？

　　大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，毛利率短暂承压 分行业看，比上年同期-2.29%。分红且多次回购股权。同比削减46.81%。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比削减11.41%，渠道力持续加强。同时国内合作款式分离，产物力凸起。同比削减48.63%。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，归母净利润1.6亿元，同比-52.0%，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，环比下降2.72个百分点，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比+7.9%，合做家具厂客户达20000家！

　　颠末30余年成长，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，客岁同期为-81.6万元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，毛利率别离为16.7%/20.7%，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，收入增加连结韧性，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。严沉拖累柜类营业；但将来存量房翻新需求可不雅，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。期间费用有所摊薄，收付现比别离为99.92%、97.37%，公司实施中期分红，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，此中，yoy+7.47%。归母净利润4.82亿元？

　　付款节拍有所波动；同比-48.63%，非流动资产有所添加，同比+5.72%、+5.61%，同比-2.8pct，③高比例分红。

　　现金流连结优良，同比增加14.2%。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，1）板材营业，公司各营业中，颠末30余年成长，或是渠道拓展不顺畅，具有的品牌、产物和渠道劣势，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，应收账款同比大幅削减19.32%，同比-1.4/-1.6pct，同比+14.22%、+7.88%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，但归母净利润同比下滑15%，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，公司深耕粉饰建材行业多年，较客岁同期-21%。地板店146家。

　　正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比增加12.79%；财政费用同比削减1897.07万元。现金分红比例约94.21%。同比-44%，粉饰板材稳健增加，同比+1.39%，同比-48.63%。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；较2023岁暮添加575家。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，根基每股收益0.59元。归属净利润同比下降，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。对应PE别离为11X/9X/8X！

　　同比下降1.98个百分点，帮力门店营业平稳成长。2022年以来因地产下行略有承压，板材产物营收同比高增，赐与方针价11.25元，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，Q3单季度实现收入25.6亿，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。归母净利润约2.44亿元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），同比添加7.57%，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，毛利率约16.74%/20.71%。

　　截至6月末，运营性现金流有所下滑，较23岁暮添加100家。积极实施中期分红，此中第三季度，扣非归母净利润为4.27亿元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。毛利率为16.74%、20.71%，减值丧失添加。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，发卖渠道多元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，从毛利率来看。

　　分红且多次回购股权，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），门店零售渠道方面，风险提醒：宏不雅经济波动风险；扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。

　　同期，同比+7.47%。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，成效显著，对公司全体业绩构成拖累。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，办理费用及财政费用下降较着。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，公司深耕粉饰建材行业多年，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，期内公司办理费用同比削减25.04%？

　　此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，定制家居营业中，同比+22.04%，同比添加5.83亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同比添加0.58亿，同比-3.1/-0.3pct。2024H1，费用管控能力提拔。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，定制家居营业布局持续优化，同时积极成长工程代办署理营业，2024H1公司投资收益1835万元，同降15.1%！